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　　招股书中透露，泡泡玛特近三年的总收入由2017年的1.581亿元（单位：人民币，下同）迅速增加至2019年的16.834亿元，年度同步增长保持在220%以上。2017年、2018年及2019年净利润160万元、9950万元及4.51亿元，三年翻了高达282倍！ 我们再来看另外一组数据。根据弗若斯特沙利文报告，全球潮流玩具的零售市场规模由2015年的87亿美元增长到了2019年的198亿美元，复合年增长率为22.8%。具体而言，中国潮流玩具零售市场的增长更为快速，由2015年的人民币63亿元增加至2019年的人民币207亿元，复合年增长率为34.6%。 可以看到，潮玩市场虽然整体增速很快，但增速远远没有达到泡泡玛特的数量级。那么，泡泡玛特领跑的秘密在哪里？看完招股书，秘密有一半揭开，而另一半在用户那里。 为此，《财报看公司》找了5位购买过不同数量（几个～七十个）的泡泡玛特盲盒用户，来聊聊她们为什么喜欢购买潮玩。 IP 化运营

　　由上图可以看到，自主开发产品和第三方的收入比例变化非常大。2017年时，泡泡玛特还是以第三方产品销售为主，自主开发产品收入占比仅29%；但2018年之后自主开发产品的销售就占据了上风，达到66.1%，2019年达到了82.2%的高峰。Molly系列PUCKY系列其中卖的最好的就是自有IP Molly系列以及独家IP PUCKY系列（上图），在2019年销售占比分别为27.1%和18.7%，而其他新开发的系列销售占比都还不算太高，独家IP的略好于自有IP，这表明新IP的商业潜质还待验证。泡泡玛特不仅在营收上增长迅速，毛利率也在逐渐提升，2017年、2018年、2019年的毛利率分别为47.60%、57.9%和64.80%，说明其规模化的生产，对IP成本和生产成本的均摊都有所降低。 无论是欧美、日本还是香港，电影或漫画的IP化运作是一种比较主流的变现方式。 以漫威和迪士尼为例，迪士尼靠《冰雪奇缘》“艾莎裙”一项就获得了约4.5亿美元收入；美国漫威每年来自其授权衍生品的收入可以达到10亿美金；而在周边市场最为发达的日本，周边商品的销量甚至超过了电影和动漫行业本身的收入，数据显示，日本动漫产品播出环节与衍生品开发环节的利润比为3:7-1:9。盲盒的双刃剑

　　第一代发行于2001年的八月, 一炮而红后受到很多明星的追捧。Bearbrick每一代也都有基本款、特别款等等，购买基本款的时候,盒子里面究竟是哪些款式并不知道，只有买到手后才能打开查看。这个场景是不是特别熟悉？ 对泡泡玛特来说，盲盒就是一把双刃剑。 一方面极大的刺激了用户不断“集邮”的心情，另一方面，也让许多用户大呼上当，甚至为了抽到“隐藏”款而花掉超出自己能承担的费用。 乐涵（化名）是这次采访中买过最多盲盒的姑娘，多达七十个，包含dimoo、molly、毕奇、潘神等等很多系列。此前被入坑的舍友种草，之后一发不可收拾，只要泡泡玛特持续出新品就会持续购买。 “最近出新品的速度越来越快了，有喜欢的系列就会买，抽盒的不确定性有赌博的快乐，而且看着娃娃越来越多，很有成就感。” 而另一位用户琳琳（化名）对《财报看公司》说，之前遇到过一个小学男生，摇盒贼强，当场摸了一个隐藏（款），而且说家里有30几个隐藏（款）。当时就感觉，泡泡玛特粉丝年龄跨度真的是蛮大的，几岁到几十岁都有越来越多人入坑。“抽盒这个事情真的很上头，如果抽不到想要的话，可能会一直抽。我也有朋友不能理解收集盲盒，觉得这么大了还买这么多玩具。”

　　可以看到，线上渠道的增长最为迅速，而零售店依然是其销售量最大的渠道。 “第一个买的（盲盒）应该是逛街逛到了，就进去看看随便抽了个喜欢的。”Loren（化名）说，之后买过十几个，除了周末逛街（在零售店）顺便抽一个，小程序和天猫店也都买过两次，但还是喜欢现场抽。 而其他几位受采访的用户也都表示，有时候虽然会在线上下单，但依然最喜欢现场抽奖的感觉。 而泡泡玛特作为涉及生产和物流等环节的实物交易，存活和周转的效率也是其经营效率的重要考量标准。

　　如何紧紧抓住90、00后的心根据弗若斯特沙利文报告，泡泡玛特的粉丝群主要覆盖15至35岁、拥有高消费力、热衷分享和展示的人群。“从目前的消费人群画像来看，泡泡玛特的客户群75%是女生，这跟以前的潮玩市场（男士为主）是不一样的。”泡泡玛特创始人兼CEO王宁曾在一次公开采访中说。 泡泡玛特建立了很多粉丝群和会员计划，截至2019年12月31日及最后实际可行日期，分別有共220万名及320万名注册会员。在2019年，注册会员的整体复购率高达58%。 据《财报看公司》了解到，一般会有两种粉丝群。一种是店铺群，（泡泡玛特）店长拉群，一般会在里面说新品到货时间，可以在群里提前预定，娃友也可以交流，出二手；还有一种是粉丝自己拉的群，主要是二手买卖、交流，还有猜盒分享（Popmart小程序）。猜盒可以加幸运值，幸运值达到100可以用透视卡，直接告诉盒子里是什么东西。

　　未来的成长空间有多大泡泡玛特2017年、2018年及2019年净利润160万元、9950万元及4.51亿元，净利率分别为1%、19.3%和26.8%。 泡泡玛特能否进一步提升净利润规模，一是看其后续IP开发的能力，目前看来新IP系列仍待用户接纳；二是看市场天花板。 根据弗若斯特沙利文报告，全球潮流玩具的零售市场规模预计会进一步增长至2024年的448亿美元，符合年增长率为17.7%；中国潮流玩具零售市场的增长更为快速，预期于2024年将增加至人民币763亿元，复合年增长率为29.8%。 泡泡玛特在招股书中提到，于2018年第三季度开始进行全球扩张，截至2019年底，已建立起覆盖超过21个海外国家和地区的全球据点，特别是在韩国及东南亚的战略扩张已经取得了可喜的成效。